作者：張心林    高婕

“一帶一路”建設旨在加強沿線國家的政策溝通、設施聯(lián)通、貿易暢通、資金融通、民心相通，促進經濟要素有序自由流動、資源高效配置和市場深度融合，共同打造開放、包容、均衡、惠普的區(qū)域經濟合作框架。資金融通是“一帶一路”建設的重要支撐。中國三峽南亞投資有限公司（以下簡稱“三峽南亞公司”）作為中國長江三峽集團有限公司（以下簡稱“三峽集團”）實施“走出去”戰(zhàn)略的國際業(yè)務板塊子公司，在“資金融通”的支持下，實現(xiàn)南亞地區(qū)清潔能源項目的高質量和可持續(xù)發(fā)展。

資本運作為企業(yè)創(chuàng)造更多機遇

巴基斯坦位于“一帶一路”沿線，為三峽集團重要戰(zhàn)略投資市場。巴基斯坦電力行業(yè)專家、技術人員缺乏，財政有限，投資不足，基礎設施薄弱，輸配電損耗高，電力缺口大，大面積、長時間限電，對于大型基礎設施的需求強烈。為了吸引私人投資，巴基斯坦政府為境外企業(yè)和金融機構提供了具備可操作性的電力項目投融資框架：以購電協(xié)議（PPA）保證購電方對電力的需求和發(fā)電方獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流的權利，購電方（CPPA-G）在PPA項下的支付義務由巴基斯坦政府在執(zhí)行協(xié)議（IA）中提供主權擔保，同時巴基斯坦政府在合同中放棄了主權豁免（除軍事和外交特例外）。

對于中資企業(yè)和金融機構，巴基斯坦電力行業(yè)所面臨的困境既是挑戰(zhàn)，也是機遇。“十二五”期間，三峽集團對巴基斯坦印度河流域水電資源進行規(guī)劃研究，詳細調研了巴基斯坦新能源發(fā)展計劃，在此基礎上，確定了以吉拉姆河梯級水電開發(fā)為先導、積極參與巴基斯坦新能源開發(fā)的發(fā)展戰(zhàn)略。

在這一戰(zhàn)略指導下，公司先后獲取了吉拉姆河上的卡洛特、科哈拉、瑪爾三座水電站的開發(fā)權，總裝機約250萬千瓦，總投資超過60億美元。三峽南亞公司作為項目發(fā)起人/投資人，在投資主體層面引入戰(zhàn)略投資者，以實現(xiàn)共商、共建、共享的可持續(xù)發(fā)展。在項目公司層面，其所屬的風電一期項目、風電二期項目和“中巴經濟走廊”首個大型水電投資項目卡洛特項目均已成功完成項目融資。

融資模式經驗

一、引入國際頂尖資本，打造“三峽引領、國際參與”的水電新格局

三峽南亞公司引入絲路基金（SRF）和世界銀行旗下國際金融公司（IFC）作為戰(zhàn)略投資者，在國際化經營理念、公司治理、資本運作、環(huán)境保護、可持續(xù)發(fā)展方面快速積累經驗。同時，在卡洛特的項目融資中，SRF和IFC既作為發(fā)起人/投資人股東，又作為貸款行，與國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行共同組成貸款銀團，集各家所長，共同打造國際項目融資范本，榮獲IJ Global Awards 2017年度亞太地區(qū)水電項目最佳融資獎。

二、轉變傳統(tǒng)無限追索融資觀念，提高投資人/發(fā)起人資源配置效率

在傳統(tǒng)融資安排中，銀行通常要求發(fā)起人/投資人提供兜底擔保，這種從建設期到還本付息結束日的連帶責任保證在一定程度上影響了發(fā)起人/投資人開展其他業(yè)務的靈活性和增長性?？紤]到PPA為運營期的穩(wěn)定現(xiàn)金流提供了保證，且IA為現(xiàn)金流來源提供了主權級擔保，運營期的風險已極大被緩釋，三峽南亞公司在與國家開發(fā)銀行就項目開發(fā)全生命周期風險進行仔細研究后，決定在風電二期項目融資中摒棄傳統(tǒng)融資要求的無限擔保；卡洛特水電項目發(fā)起人/投資人更是僅提供完工擔保責任，在擔保方式上取得了極大進步。有限追索的擔保責任減輕了對投資人/發(fā)起人財務狀況的影響，有利于增強其信用評級，進一步提高其融資能力和資源配置效率。

三、靈活設置提款條件，匹配基礎關鍵性商務文件

在風電二期項目融資中，發(fā)起人/投資人、項目公司與貸款行精誠合作，為消除預設電價被收回的風險，貸款行靈活設置提款條件，兼顧發(fā)起人/投資人、貸款行和政府等各方利益，充分體現(xiàn)了互利共贏的基本原則。

創(chuàng)新模式、提升能力

以資本運作促可持續(xù)發(fā)展

2019年9月，商務部等19部門出臺了《關于促進對外承包工程高質量發(fā)展的指導意見》，三峽南亞公司作為帶動中國水電全產業(yè)鏈“走出去”的投資平臺，積極培育創(chuàng)新發(fā)展動能，努力提升可持續(xù)發(fā)展能力。

一、加強資金融通，探索多幣種融資模式

在三峽南亞公司作為投資人/發(fā)起人的科哈拉水電項目融資過程中，不僅考慮引入巴基斯坦銀行進行當?shù)貛湃谫Y，以規(guī)避盧比匯率波動及外匯管制風險；同時響應人民幣國際化倡議，推動巴基斯坦政府將人民幣確定為第五種可調價外幣，落實人民幣融資，以降低項目投資成本、電價水平和外匯風險，實現(xiàn)各方互利共贏；并充分運用經巴基斯坦央行批準的鎖匯工具，管理外匯風險和還款風險，在風險可控的前提下加強與“一帶一路”建設參與國的資金融通。但在選擇幣種時仍需考慮將項目成本幣種結構（如EPC合同）、預期電費收入幣種結構（PPA）和貸款幣種結構相匹配，以盡可能降低外匯風險敞口。

二、創(chuàng)新?lián)：捅ｋU方式，建立有效風險分擔機制

在商業(yè)保險已覆蓋大部分風險的情況下，探索僅以項目資產和權益作為擔保、不再需要股東擔保的模式。在現(xiàn)有實踐中，中國出口信用保險公司保險作為防范政治風險的主要控制措施，為“走出去”項目有效緩釋了風險。與此同時，也可考慮采用國際增信機構如世行集團多邊投資擔保機構（MIGA）擔保，MIGA的股東為全球主要國家的財政部，遵守共同多邊條約，在解決爭端方面有較高的代位求償權，可利用其國際影響力有效分散政治風險。同時，也可考慮利用中資銀行旗下較大的擔保機構、第三方信用機構等規(guī)避風險。

三、創(chuàng)新運用金融服務破解外匯管制難題，實現(xiàn)區(qū)域項目協(xié)同發(fā)展

盡管IA一般承諾外匯自由兌換，但“一帶一路”沿線國家多為新興經濟體和發(fā)展中國家，面臨政治轉型、經濟轉軌和社會轉變等多種因素的不同挑戰(zhàn)，尤其是在面臨債務危機和貿易逆差時，外匯管制一般趨嚴，此時可探索同一外匯管制區(qū)域的各項目創(chuàng)建資金池，調配不同幣種資金以滿足不同項目資金支付需求；在貸款協(xié)議的條款上，可根據不同國家的外匯管制力度對設置離岸、在岸賬戶作靈活安排，在最大程度上保證資金流動的自由度和還本付息的靈活性。

四、多元化投融資主體，加快資金周轉

在融資渠道的選擇上，打造多渠道、多元化的融資體系，可加強與亞洲基礎設施投資銀行、金磚國家開發(fā)銀行等金融平臺的合作；探索債券市場、資產支持證券、種子基金、信托等融資渠道，創(chuàng)新融資模式；或者設立基金+公司+運營方持股的項目公司，增強各利益相關方黏性，在加快發(fā)起人/投資人的資金周轉的同時打通全產業(yè)鏈。在建設期和運營期，探索通過引入當?shù)貞?zhàn)略投資者或在當?shù)刈C券市場上市的方式，加速資本金回流，實現(xiàn)滾動開發(fā)和可持續(xù)發(fā)展。

在“一帶一路”倡議下，三峽南亞公司在良好的融資環(huán)境及中國和沿線國家政府強有力的支持下，與金融機構協(xié)調合作，探索創(chuàng)新、適當、風險可控的融資模式，在打造品牌、帶動產能、履行社會責任的同時努力謀求各方的可持續(xù)、包容性發(fā)展。

（作者單位：中國三峽國際能源投資集團有限公司）